中信证券发布计划诠释称，好意思国2023年三季度本体GDP季调环比折年率超预期加快至4.9%第四色空，经济内天真能在昌盛的消费需求复古下尽显韧性，但固定投资需求增速剖判下滑，仍忖度好意思国经济内天真能将在四季度走弱。欧央行10月议息会议保管三大计渔利率不变，为十次贯穿加息后的初度暂停，拉加德说话态度总体中性偏鸽，忖度欧央行本轮加息周期或已齐全。
▍中信证券主要不雅点如下：
好意思国经济内天真能尽显韧性。
好意思国2023年三季度本体GDP季调环比折年率录得4.9%，跳跃阛阓预期的4.5%和前值2.1%。按分项季调环比折年率看，住户消费增速由前值0.8%升至4.0%、合适预期，私东谈主投资增速由前值5.2%升至8.4%，两者均是2022岁首以来最高值;出口由前值-9.3%反弹至+6.2%，入口由前值-7.6%反弹至+5.7%，政府开支增速由前值3.3%升至4.6%。
按分项对环比折年率的孝顺看，住户消费孝顺由前值+0.55ppt升至+2.69ppts，私东谈主投资孝顺由前值+0.90ppt升至+1.47ppts，净出口由此前的孝顺0.04ppt降至牵涉0.08ppt，政府开销孝顺则由前值0.57ppt升至0.79ppt。以住户消费与私东谈主固定投资(不含私东谈主库存变动)对GDP环比折年率的孝顺之和忖度的“核心内需”由前值1.45ppts反弹至2.84ppts，响应好意思国经济内需在三季度还是保抓了强韧的增长动能。
住户消费需求昌盛，办事消费强于商品消费。
1)商品消费增速由前值0.5%升至4.8%，耐用品消费和非耐用品消费需求环比双双回升，BEA报表中八类商品消费细项中仅有“汽油与其它能源商品类”录得环比负增长。
2)办事消费增速由前值1.0%升至3.6%，其中食宿办事类消费的环比增幅变化尤为剖判(从前值-0.9%大幅飞腾至+5.6%)，响应了好意思国三季度昌盛的旅游需求。
3)尽管住户可行使收入环比增速在本年三季度已由此前的+3.5%下滑至-1.0%的负增长情景，但测算齐全本年8月灵验逾额储蓄仍余2898亿好意思元，且劳能源阛阓本年三季度仍保管在3.5%至3.8%的低位，住户部门在三季度仍有盈余的灵验逾额储蓄和抓续庄重的劳能源阛阓可能是支抓消费需求强劲韧脾气理。
库存变动致私东谈主投资需求在表不雅上回暖，但固定投资需求增速剖判下滑。
1)私东谈主投资需求对GDP季调环比折年率的孝顺由前值+0.90ppt进一步飞腾至+1.47ppts，这主若是由库存变动分项环比加多所致(对GDP季调环比折年率的孝顺达到1.32ppts)，而固定投资分项的孝顺则从前值+0.90ppt回落至+0.15ppt，这0.15ppt沿路来自住宅投资的拉动。分项而言：
2)住宅投资环比折年率由前值-2.3%反弹至+3.9%，暌违九个季度重回正增长，可能响应了成屋库存抓续孔殷对新屋阛阓建筑活动的拉四肢用，印证了好意思国房地产阛阓“成屋有价无量、新屋有量无价”的气候。
3)非住宅固定投资环比折年率-0.1%(前值+7.4%)，是近两年来初度环比负增长，其中开辟投资需求由二季度亮眼的+7.7%大幅回落至-3.8%，而开辟投资需求中的运输开辟投资需求由前值+66.0%大幅回落至-1.4%，标明企业在二季度爆发的投资需求动能未在三季度抓续，三季度GDP环比读数应是年内高点，这可能亦然GDP数据发布后十年好意思债收益率下行的原因。
仍忖度好意思国经济内天真能将在四季度走弱。
1)在消费层面，研讨到忖度好意思国住户灵验逾额储蓄行将在11月前后铺张(请见《2023年下半年国外宏不雅经济与大类财富树立忖度—谈是无晴却有晴》2023-05-29)、休闲率核心行将在10月达到4%傍边后和气加快飞腾(请见《国外宏不雅经济专题—好意思国休闲率的变化旅途偏激阛阓影响》2023-02-05)、本体薪资增速难再剖判抬升(请见《2023年第二季度好意思国GDP增速点评—内需韧性再超预期，固定投资剖判回暖》2023-07-28)、学生贷款收复缴款(请见《国外宏不雅经济专题—好意思国粹生贷款收复缴款将安祥消费需求韧性》2023-09-07)，住户部门的消费需求可能将在四季度起趋于降温。
2)在投资层面，制造业建筑开支的月频数据在畴昔数月上行乏力，这可能与在三季度环比转负的开辟投资需求共同响应了“拜登经济学”产业计谋短期显赫激发后果的消退;同期高利率将抓续遏抑住户购房才略，仍以为好意思国房地产阛阓的回暖不是周期性复苏信号。因此概述而言，忖度好意思国经济的内需将在四季度趋于下行。
10月欧央行议息会议保管三大计渔利率不变，为10次贯穿加息后的初度暂停。
本次会议在利率器具方面，主要再融资利率、边缘贷款利率和入款便利利率保管在4.50%、4.75%和4.00%的水平不变，合适阛阓预期，入款便利利率依旧在欧元区建造以来的最高值。这是欧央行贯穿10次加息之后初度暂停加息，后续欧央行仍将保管数据依赖(data-dependent)的策略来决定计谋抑遏性的水良善时刻。
在财富购买方面，APP投资组合正在以可忖度和可预测的速率下跌，因为欧元体系不再将到期证券的本金进行再投资;同期，至少在2024年底前对PEPP到期本金再投资。
拉加德说话保留加息余步，但态度总体中性偏鸽。
在经济方面，拉加德示意欧元区经济还是疲弱，并可能在本年剩余时刻里不息疲弱，高利率水平有劲地传导至融资条目，导致信贷需求进一步下跌，且银行对企业和家庭的信贷程序进一步收紧，进一步遏抑需求。通胀方面，拉加德示意通胀压力仍然很大，不外在基数效应下9月通胀率剖判下跌，大大宗潜在通胀计较不息下跌。
在货币计谋方面，拉加德示意现在的利率水平，如果保管填塞长的时刻，将对通胀实时转头标的作念出要紧孝顺;暂停加息不料味着不再加息。总体而言，拉加德说话态度比拟此前中性偏鸽。
忖度欧央行本轮加息周期或已齐全，降息则取决于经济走弱的进度和主权债务风险。
一方面，欧元区去通胀趋势已基本取得证实，且计渔利率处于“如果保管填塞长的时刻，将对通胀实时转头标的作念出要紧孝顺”的水平，欧央行枯竭不息加息的必要性。
福建兄妹另一方面，欧洲经济在欧央行强力加息的影响下增长出息灰暗，高利率正抓续遏抑欧元区经济景气，信贷需乞降信贷增速大幅下跌，忖度在高利率环境下欧元区的经济增长将抓续疲软，因此欧央行枯竭不息加息的合感性。降息方面，欧央行何时开启降息更多取决于后续经济走弱的进度，以及经济能否复古高额的主权债务包袱。
风险要素：
制造业回流影响超预期;交易地产贷款负约等金融风险影响超预期;好意思国劳能源阛阓及住户收入韧性超预期;能源价钱涨幅超预期;欧元区经济韧性与通胀粘性超预期第四色空。